我國經(jīng)濟(jì)增長面臨從規(guī)模擴(kuò)張階段向“需求—價(jià)值創(chuàng)造”階段轉(zhuǎn)變的企業(yè)創(chuàng)值時(shí)代的挑戰(zhàn)。集中需求的人口分布將逐步讓位于“厚尾”需求。中國正在變化的市場需求特征,要求我們更加充分地利用競爭性市場配置創(chuàng)新資源，高效滿足日益多樣化的市場需求，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)值能力。為此，需解構(gòu)政府動(dòng)員性市場體制。資本市場是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要舞臺(tái)，是促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要突破口。資本市場健全發(fā)展的根基在于上市公司。目前，我國上市公司的數(shù)量已達(dá)2500余家。從上市公司入手，通過比較上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，可以評判企業(yè)的成長狀態(tài)及其運(yùn)行中遇到的問題，在防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)行業(yè)發(fā)展的最新機(jī)遇。
由中國社會(huì)科學(xué)院上市公司研究中心、中航證券有限公司和社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社聯(lián)合主辦的首部中國上市公司藍(lán)皮書——《中國上市公司發(fā)展報(bào)告（2014）》發(fā)布會(huì)，2014年11月17日在北京舉行。本報(bào)告由中國社會(huì)科學(xué)院上市公司研究中心組織編寫，主創(chuàng)人員來自中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所、中航資本控股股份有限公司與中航證券金融研究所。
首部中國上市公司藍(lán)皮書，由許雄斌、張平擔(dān)任主編，于靜、張磊為副主編。藍(lán)皮書在描述中國需求特征變化的典型化事實(shí)基礎(chǔ)上，提出了經(jīng)濟(jì)增長從規(guī)模擴(kuò)張階段向著“需求—價(jià)值創(chuàng)造”階段轉(zhuǎn)變的企業(yè)創(chuàng)值時(shí)代的挑戰(zhàn)。中國2014年預(yù)計(jì)人均GDP達(dá)到7000美元左右，集中需求的人口分布將逐步讓位于“厚尾”需求。中國正在變化的市場需求特征要求我們更加充分地利用競爭性市場配置創(chuàng)新資源，高效滿足日益多樣化的市場需求，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)值能力。為此，總報(bào)告提出了解構(gòu)政府動(dòng)員性市場體制的政策主張。
在藍(lán)皮書的分報(bào)告中，編寫組提出上市公司評估五因素模型，分別在財(cái)務(wù)業(yè)績、估值與成長性、創(chuàng)值能力、公司治理與社會(huì)責(zé)任以及創(chuàng)新能力與戰(zhàn)略資源五個(gè)方面設(shè)立若干指標(biāo)，對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了評估和排名，最終篩選出價(jià)值較高的上市公司，并形成中國創(chuàng)值漂亮100投資組合。
藍(lán)皮書還分別探討了中國經(jīng)濟(jì)增長成本和風(fēng)險(xiǎn)上升給房地產(chǎn)、環(huán)保和醫(yī)藥行業(yè)以及新三板企業(yè)帶來的投資機(jī)遇和挑戰(zhàn)，并重點(diǎn)討論了互聯(lián)網(wǎng)對形成競爭性市場體制的特殊影響。在“電子商務(wù)行業(yè)報(bào)告”中提出云計(jì)算平臺(tái)才是阿里巴巴和亞馬遜等B2C開放平臺(tái)的核心競爭力，這樣的平臺(tái)實(shí)質(zhì)就是競爭性市場體制，能夠同時(shí)為電商平臺(tái)內(nèi)部和外部企業(yè)提供資源配置的信息服務(wù)，并通過交易分成機(jī)制設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)競爭中的合作和共贏；“TMT行業(yè)報(bào)告”提出作為互聯(lián)網(wǎng)思維的延伸，智能可穿戴設(shè)備可能成為未來的投資熱點(diǎn)，而廣電網(wǎng)的行政管制也構(gòu)成了多媒體發(fā)展的重要障礙；“銀行業(yè)報(bào)告”探討了互聯(lián)網(wǎng)金融興起給傳統(tǒng)銀行業(yè)帶來的第三方支付、金融產(chǎn)品代銷以及貨幣基金和消費(fèi)信貸等一系列沖擊；“商貿(mào)零售業(yè)報(bào)告”提出采用O2O模式，實(shí)現(xiàn)線上與線下無縫對接對提升傳統(tǒng)零售企業(yè)競爭力的意義，“軍工行業(yè)報(bào)告”提出網(wǎng)絡(luò)化組織同樣影響到中國軍隊(duì)和軍工改革。藍(lán)皮書具體新觀點(diǎn)如下：
（一） 推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)從規(guī)模供給轉(zhuǎn)向“需求—價(jià)值創(chuàng)值”
專家指出，未來中國企業(yè)創(chuàng)值能力的提升依賴于資本市場的建設(shè)，為使資本市場發(fā)展與企業(yè)創(chuàng)值能力更好地銜接，這就需要加強(qiáng)資本市場頂層制度設(shè)計(jì)，發(fā)展多層次資本市場體系，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新以提高企業(yè)的創(chuàng)值能力，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)從規(guī)模供給轉(zhuǎn)向“需求—價(jià)值創(chuàng)值”。
專家認(rèn)為，在新的多樣化需求條件下，由于提供的是從無到有的新產(chǎn)品或新服務(wù)，企業(yè)只有首先開拓具有足夠規(guī)模的競爭性市場，成功消化高昂的創(chuàng)新成本，并分散創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，才能有效提升基于技術(shù)創(chuàng)新的創(chuàng)值能力。然而，令人遺憾的是，政府動(dòng)員性市場經(jīng)濟(jì)體制根本適應(yīng)不了引入技術(shù)創(chuàng)新的網(wǎng)絡(luò)模式以形成能夠滿足多樣化需求的競爭性市場這一時(shí)代要求。在政府動(dòng)員性市場體制下，只適合采用技術(shù)創(chuàng)新的線性模式，不僅要求由大型企業(yè)包辦商業(yè)化研發(fā)（往往長達(dá)10-15年）、技術(shù)工程化、生產(chǎn)和銷售等所有不同階段的創(chuàng)新活動(dòng)，而且要求由控制中心通過層級制對技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)和指揮。這就造成創(chuàng)新活動(dòng)間信息傳遞距離過長，特別是橫向信息流動(dòng)困難，阻礙必要的技術(shù)創(chuàng)新分工合作，以致難以消化創(chuàng)新成本，并分散風(fēng)險(xiǎn)。因此，僅僅實(shí)施偏緊的貨幣政策，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)和投資收縮調(diào)整是不夠的，中國還必須解構(gòu)政府動(dòng)員性市場體制三大機(jī)制，即增值稅制、國家隱性擔(dān)保下的信貸擴(kuò)張以及企業(yè)通過培育全產(chǎn)業(yè)鏈來獲得干中學(xué)效應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略，建設(shè)和發(fā)展競爭性市場新體制。
專家提出，第一，中國企業(yè)，特別是上市公司需放棄通過培育全產(chǎn)業(yè)鏈來獲得干中學(xué)效應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略，積極推進(jìn)并購交易，促進(jìn)創(chuàng)新專業(yè)化分工，并在此基礎(chǔ)上發(fā)展交易中介或網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)來組織不同創(chuàng)新活動(dòng)的合作，以獲得技術(shù)創(chuàng)新的外溢效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，努力實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)回報(bào)率的回升。第二，圍繞增值稅制改革理順政府和市場的關(guān)系，促進(jìn)競爭性市場形成，激勵(lì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。第三，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)資本充足性監(jiān)管和金融市場穩(wěn)定性監(jiān)管的有效配合，繼續(xù)積極推進(jìn)銀行存、貸利率市場化改革，并激勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融等創(chuàng)新，發(fā)展多層次資本市場，更好地運(yùn)用競爭性市場機(jī)制配置創(chuàng)新資源。
（二） 用上市公司評估五因素模型列出上市公司價(jià)值排名
《中國上市公司發(fā)展報(bào)告（2014）》編寫組的專家們，利用2013年年報(bào)的最新數(shù)據(jù)，分別在財(cái)務(wù)業(yè)績、估值與成長性、創(chuàng)值能力、公司治理與社會(huì)責(zé)任以及創(chuàng)新能力與戰(zhàn)略資源五個(gè)方面設(shè)立若干指標(biāo)，對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了評估和綜合排名，最終篩選出價(jià)值較高的上市公司。篩選出的價(jià)值排名顯示，業(yè)績和估值仍然是選擇上市公司的決定性依據(jù)，未來應(yīng)該關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)引領(lǐng)下的創(chuàng)新商業(yè)模式、消費(fèi)升級帶來的大消費(fèi)類投資機(jī)會(huì)以及國企改革釋放的政策紅利。在上市公司價(jià)值評估綜合排名中，位列榜首的分別是：平安銀行（銀行業(yè)）、中信證券（證券業(yè)）、中國平安（保險(xiǎn)業(yè)）、中航投資（多元金融業(yè)）、榮豐控股（房地產(chǎn)業(yè)）、恒泰艾普（采掘業(yè)）、三六五網(wǎng)（傳媒業(yè)）、安科瑞（電氣設(shè)備業(yè)）、中穎電子（電子業(yè)）、探路者（紡織服裝業(yè)）、久立特材（鋼鐵業(yè)）、三維絲（公用事業(yè)）、北斗星通（國防軍工業(yè)）、上海家化（化工業(yè)）、遠(yuǎn)方光電（機(jī)械設(shè)備業(yè)）、久其軟件（計(jì)算機(jī)業(yè)）、青島海爾（家用電器業(yè)）、亞瑪頓（建筑材料業(yè)）、東方園林（建筑裝飾業(yè)）、海峽股份（交通運(yùn)輸業(yè)）、大北農(nóng)（農(nóng)林牧漁業(yè)）、福耀玻璃（汽車業(yè)）、博匯紙業(yè)（輕工制造業(yè)）、友阿股份（商業(yè)貿(mào)易業(yè)）、貴州茅臺(tái)（食品飲料業(yè)）、東土科技（通信業(yè)）、湘鄂情（休閑服務(wù)業(yè)）、凱利泰（醫(yī)藥生物業(yè)）、銀河磁體（有色金屬業(yè)）、華測檢測（綜合類）。
（三） 解構(gòu)政府動(dòng)員性市場體制以形成競爭性市場結(jié)構(gòu)
專家說，隨著成熟的大眾市場日趨飽和，面對差異化需求市場的出現(xiàn)，政府動(dòng)員性市場體制的三大機(jī)制正在喪失推動(dòng)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)增長原有作用，反而會(huì)加劇跨期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。美國技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長逐步恢復(fù)常態(tài)及其資產(chǎn)回報(bào)率的提高所可能導(dǎo)致的人民幣升值趨勢逆轉(zhuǎn)和資金回流，則可能造成中國國家隱性擔(dān)保下的信貸擴(kuò)張的提前終止，加速跨期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。由此可見，出口導(dǎo)向型工業(yè)化增長方式和政府動(dòng)員性市場體制如果任其無限制拖延最終帶來的嚴(yán)重后果就不僅僅是跨期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)會(huì)造成中國經(jīng)濟(jì)增長硬著陸的問題了。更為關(guān)鍵的是，這樣的經(jīng)濟(jì)體制滿足不了提升企業(yè)基于技術(shù)創(chuàng)新的創(chuàng)值能力、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變的時(shí)代要求，從而無法有效阻止企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率下降。因此，除了實(shí)施偏緊的貨幣政策、進(jìn)行必要的經(jīng)濟(jì)和投資收縮調(diào)整外，還需要解構(gòu)政府動(dòng)員性市場體制，形成競爭性市場結(jié)構(gòu)，以便對此進(jìn)行積極應(yīng)對。只有實(shí)行有關(guān)企業(yè)商業(yè)發(fā)展模式、政府經(jīng)濟(jì)管理和金融體制的系統(tǒng)改革，引入技術(shù)創(chuàng)新的網(wǎng)絡(luò)模式，形成激勵(lì)創(chuàng)新的競爭性市場結(jié)構(gòu)，中國上市公司才有望擺脫自2010年以來陷入的發(fā)展困境，切實(shí)提升其基于技術(shù)創(chuàng)新的創(chuàng)值能力，既促進(jìn)資產(chǎn)回報(bào)率回升，又減輕跨期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長。
（四）互聯(lián)網(wǎng)對形成競爭性市場體制有特殊影響
專家指出，互聯(lián)網(wǎng)對形成競爭性市場體制有特殊影響。藍(lán)皮書的銀行業(yè)報(bào)告認(rèn)為，商業(yè)銀行正在重新評估互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)和比較優(yōu)勢，目前銀行的主要應(yīng)對戰(zhàn)略可以分為資產(chǎn)端重視消費(fèi)信貸、負(fù)債端主動(dòng)推出貨幣市場基金類產(chǎn)品以及構(gòu)建電商平臺(tái)。先發(fā)銀行將從一個(gè)簡單的資金中介機(jī)構(gòu)向系統(tǒng)性的金融服務(wù)商轉(zhuǎn)變，互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的渠道和入口今年將成為決定商業(yè)銀行估值溢價(jià)的重要因素。
藍(lán)皮書的電子商務(wù)行業(yè)報(bào)告，提出云計(jì)算平臺(tái)才是阿里巴巴和亞馬遜等B2C開放平臺(tái)的核心競爭力。這樣的平臺(tái)實(shí)質(zhì)就是競爭性市場體制，能夠同時(shí)為電商平臺(tái)內(nèi)部和外部企業(yè)提供資源配置的信息服務(wù)，并通過交易分成機(jī)制設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)競爭中的合作和共贏。報(bào)告還深入剖析了現(xiàn)階段中國電商行業(yè)經(jīng)營中常見的“困局”，認(rèn)為多元化經(jīng)營作為電商發(fā)展的大方向會(huì)使得行業(yè)內(nèi)競爭更加激烈，與此同時(shí)，垂直型電商或?qū)⒊蔀榇笮推髽I(yè)多元化戰(zhàn)略的重要競購標(biāo)的。
藍(lán)皮書的商貿(mào)零售業(yè)報(bào)告，通過對商貿(mào)零售行業(yè)的現(xiàn)狀以及當(dāng)前困境的分析，指出行業(yè)變革已經(jīng)刻不容緩，并指出行業(yè)未來發(fā)展的方向：一是發(fā)展線上業(yè)務(wù)，讓部分喪失的渠道重新回歸；二是積極推進(jìn)行業(yè)內(nèi)的整合，提升行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的競爭力。兩者可以相輔相成同時(shí)進(jìn)行，采用O2O模式，實(shí)現(xiàn)線上與線下無縫對接對提升傳統(tǒng)零售企業(yè)競爭力的意義。
藍(lán)皮書的TMT行業(yè)報(bào)告，提出作為互聯(lián)網(wǎng)思維的延伸，智能可穿戴設(shè)備可能成為未來的投資熱點(diǎn)。此外，廣電網(wǎng)的行政管制也構(gòu)成了多媒體發(fā)展的重要障礙。我們應(yīng)該用更加長遠(yuǎn)的眼光去審視這個(gè)行業(yè)，把握業(yè)務(wù)滲透這個(gè)行業(yè)的主旋律，關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)邏輯下的“平臺(tái)型”企業(yè)。返回光明網(wǎng)首頁