2015年9月13日，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院新一期“中國經(jīng)濟觀察報告會”移師武漢，在《湖北日報》、漢口銀行、和記黃埔地產(chǎn)武漢有限公司的支持下，共同舉辦了2015中國宏觀經(jīng)濟（武漢）論壇。這一論壇的舉辦又恰逢湖北省大學(xué)生金融節(jié)，因此在湖北省金融辦、銀監(jiān)局、教育廳及銀行業(yè)協(xié)會的支持下，一并作為第三屆湖北省大學(xué)生金融節(jié)的重要活動。為湖北的企業(yè)家與金融學(xué)生提供了一場宏觀與金融結(jié)合的智慧盛宴。

出席本次論壇的演講嘉賓有北大國發(fā)院名譽院長林毅夫教授、副院長黃益平教授、宋國青教授，以及摩根大通首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌博士，國家信息中心首席經(jīng)濟學(xué)家范劍平主任。

宋國青教授在當(dāng)天的演講中從投資回報率的角度分析了中國下一步的經(jīng)濟挑戰(zhàn)。他同意林毅夫教授的觀點，未來經(jīng)濟增長仍然需要靠投資，而不是消費。但投資回報率可能不再有過去那么高，隨便鋪個攤子拿塊地就能獲利，甚至獲取暴利的時代也許將一去不復(fù)返，今后不精打細算，投資都未必能拿到回報。在今后很長一段時間，一投就暴賺的思維非常要不得，必須精打細算，必須在乎以前可能根本都看不上的小錢小利，未來能有3-4%的投資回報率已經(jīng)算是不錯的水平，5%就已經(jīng)是投資的贏家。

以下為宋國青教授演講內(nèi)容的精華整理。

今天我主要從投資報酬率的角度分析一下當(dāng)前中國的經(jīng)濟挑戰(zhàn)，以及未來應(yīng)該采取的對策。首先來看一下數(shù)據(jù)。在過去三年半時間里，我們經(jīng)濟一個明顯的表現(xiàn)就是工業(yè)企業(yè)的利潤增長率明顯下降，明顯落后于總資產(chǎn)增長率。這三年半以來，工業(yè)企業(yè)的總資產(chǎn)增長率分別為13.7%，4.7%和8.8%，但利潤增長率同期只有1.8%，1.5%和3.0%。2015年的前7個月數(shù)據(jù)更不好看。總資產(chǎn)增長率還有7.6%，利潤增長率已經(jīng)轉(zhuǎn)為負數(shù)，負的1%。8月又轉(zhuǎn)為正數(shù)，也很小。

這種狀態(tài)的原因有前面幾位教授講的周期性和結(jié)構(gòu)性因素，是什么因素造成的當(dāng)然很重要，更重要的是這已經(jīng)成為一個新的趨勢，而且短期很難扭轉(zhuǎn)。高投入低回報率的時代已經(jīng)到來，企業(yè)和政府都應(yīng)該為這個時代做好心態(tài)上的調(diào)整。因為如果是短期的、周期性的變化，還可以通過干預(yù)來調(diào)整，趨勢性的就很難再改變。

中國經(jīng)濟遭遇空前的困難和挑戰(zhàn)，在當(dāng)前這個時點上，要不要再投資，兩種意見都有。堅持投資的一方，比如林毅夫老師，認為投資才能真正拉動經(jīng)濟增長，而不是消費。經(jīng)濟增長對我們避免掉進中等收入陷阱很重要，這一點我認同。反對投資的一方認為，當(dāng)前的杠桿率已經(jīng)很高，金融風(fēng)險已經(jīng)預(yù)警，再大規(guī)模投資可能誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，也不是沒有道理。

但是，我們最終要不要投資，不是看兩方的觀點誰占上風(fēng)，要看投資報酬率。從投資回報率的趨勢上分析，未來3-5年企業(yè)和全社會的投資回報率都很難再回到兩位數(shù)。未來資本存量會按照每年10%的幅度增長，GDP增長7%，全社會的利潤增長率也就只有5-6%，投資回報率比上一個階段明顯下降。

在2008年金融危機前，中國經(jīng)濟一直是兩位數(shù)增長，最高達14%，投資的風(fēng)險也就很低，不投資的風(fēng)險反而很高。所以幾乎是只要投資就賺錢。金融危機本來是最大的風(fēng)險教材，但4萬億投資出來，又再度放松了投資的風(fēng)險。但是今后再粗放地投資，再看著八九不離十就投資，可能就很危險。過去修一條路，修通就有人走，高速費就能收回來，今后就要反復(fù)調(diào)研才行，修通沒有人走是很有可能的。不僅企業(yè)投資要開始精打細算，地方政府的融資平臺也一樣，必須進行投資決策的市場化改革，否則很容易造成該投資的地方?jīng)]投，不該投資的地方重復(fù)投資，最終投資報酬率慘淡無比。

我還要再重申一下，并不是反對投資，經(jīng)濟增長還是要靠投資，但投資要更加科學(xué)一點，謹慎一點，同時對投資回報率的預(yù)期要調(diào)整到位。今后3-4%的投資回報率就已經(jīng)不錯，5%就是贏家。像過去一樣拿塊地捂著就有暴利，搶個礦就賺大錢，買套房也大賺一筆的時代很難再現(xiàn)。

7月中國股市的波動，8月外匯市場的波動，都跟投資回報率有關(guān)。資本從來不聽你哪一派觀點如何，資本只盯著投資回報率。國際資本流動背后就是投資回報率在起作用，其他的都是臆想而已。中國的投資報酬率下降，資本外流是可預(yù)期的結(jié)果，這不僅包括海外資金的回流，也包括中國資本出去尋找更高回報的投資目標。當(dāng)然外匯儲備變化還有統(tǒng)計口徑的問題，美元與歐元的比價變化，還有商業(yè)銀行的增持都是重要的影響因素。

今后一段時間，我們對經(jīng)濟發(fā)展仍然有信心，但更要有態(tài)度，就是認真的態(tài)度，就是精打細算的態(tài)度。今后不管政府投資，還是企業(yè)投資或個人投資，都要精打細算，過去不在乎的小錢小利，今后都得好好算計算計。過去8%的投資報酬率都看不上，今后市場上平均的理財產(chǎn)品利率再有5%，甚至4%以上都很難。如果誰還想再通過高杠桿盲目投資，那非常危險，勸大家盡快以平和的心態(tài)接受3-4%的投資報酬率。