進(jìn)入7月以來(lái)，美元兌日元匯率幾度沖擊164關(guān)口，日元匯率創(chuàng)下近40年來(lái)的新低。市場(chǎng)將本輪日元持續(xù)性走弱命名為“高市日元貶值”。盡管日本首相高市早苗本人對(duì)此斷然否認(rèn)，但鐵一般的事實(shí)不會(huì)因其個(gè)人說(shuō)辭而改變。
高市財(cái)政路線成為日元貶值的新壓力源。自高市內(nèi)閣成立以來(lái)，日元便呈現(xiàn)持續(xù)貶值的整體趨勢(shì)，甚至淪為部分國(guó)際機(jī)構(gòu)口中的“全球最弱貨幣”。值得關(guān)注的是，曾經(jīng)導(dǎo)致日元貶值的主要因素均已一定程度上弱化：日美利差伴隨日本央行逐步加息而縮小；日本貿(mào)易逆差收窄，從2022年的19.97萬(wàn)億日元降至2025年的2.65萬(wàn)億日元，今年2月后的多次月度數(shù)據(jù)甚至顯示日本貿(mào)易呈順差狀態(tài)，日本“數(shù)字逆差”也不再是主要問(wèn)題。因此，真正讓市場(chǎng)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)失去信心的正是高市政權(quán)的財(cái)政擴(kuò)張路線。今年6月底，日本政府公布《經(jīng)濟(jì)財(cái)政運(yùn)營(yíng)與改革基本方針》（即“骨太方針”）草案后引發(fā)巨大沖擊，日本長(zhǎng)期利率一度觸及2.9%，日元也隨之走軟。
高市財(cái)政路線與日本金融正?；繕?biāo)南轅北轍。2024年3月，日本央行宣布結(jié)束大規(guī)模貨幣寬松政策，開(kāi)始邁向金融正?；?。但在實(shí)際操作層面，日本央行的措施卻顯得小心翼翼，這場(chǎng)原計(jì)劃只實(shí)施兩年的非傳統(tǒng)貨幣政策，竟被延長(zhǎng)至11年之久，帶來(lái)極大的副作用和風(fēng)險(xiǎn)。以財(cái)政情況為例，由于日本長(zhǎng)期實(shí)施低利率甚至負(fù)利率政策，政府對(duì)財(cái)政紀(jì)律的態(tài)度變得散漫松弛，不斷膨脹的預(yù)算導(dǎo)致政府債務(wù)畸高。截至2025財(cái)年末，日本政府債務(wù)超過(guò)1343萬(wàn)億日元，相當(dāng)于每個(gè)日本人負(fù)擔(dān)約1090萬(wàn)日元。日本政府債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重高達(dá)229%，居七國(guó)集團(tuán)之首，遠(yuǎn)高于第二名意大利的136%。顯然，若要實(shí)現(xiàn)金融正常化目標(biāo)，日本必須強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律，提高財(cái)政效率并實(shí)施緊縮方針。但高市內(nèi)閣卻背道而馳，將2027年度定位為“負(fù)責(zé)任的積極財(cái)政元年”，強(qiáng)調(diào)在國(guó)家主導(dǎo)下，通過(guò)補(bǔ)貼提高增長(zhǎng)領(lǐng)域企業(yè)供應(yīng)能力，今年4月還通過(guò)總額122.3萬(wàn)億日元的“史上最高”一般會(huì)計(jì)預(yù)算，7月又確立“到2040年高達(dá)370萬(wàn)億日元”的龐大投資計(jì)劃。
日本經(jīng)濟(jì)信用度正受高市財(cái)政路線的嚴(yán)重沖擊。日本伊藤忠綜合研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家武田淳指出：“在維持寬松貨幣環(huán)境的同時(shí)推行積極財(cái)政政策，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)貨幣信用的信任下降，并逐漸演變?yōu)椤畳伿廴毡举Y產(chǎn)’的趨勢(shì)?！泵绹?guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特也曾多次批評(píng)高市政府過(guò)于寬松的財(cái)政思路。在今年1月的日本眾議院大選中，自民黨將“減稅”納入競(jìng)選綱領(lǐng)，推動(dòng)長(zhǎng)期利率上漲，貝森特就此與日本財(cái)務(wù)大臣片山皋月進(jìn)行了措辭嚴(yán)厲的交流，片山被迫解釋日本“不會(huì)依賴赤字國(guó)債”。在國(guó)際上，政府因忽視財(cái)政均衡與財(cái)政紀(jì)律而失敗的案例比比皆是，如2022年的英國(guó)特拉斯政府因不顧財(cái)政狀況而推行大規(guī)模減稅計(jì)劃，執(zhí)政不到兩個(gè)月就垮臺(tái)。
市場(chǎng)已給一意孤行的高市財(cái)政擴(kuò)張路線敲響警鐘。以十年期國(guó)債為基準(zhǔn)的日本長(zhǎng)期利率從高市政府成立之初的1.6%躥升至2.8%，創(chuàng)下30年來(lái)的新高。自2013年實(shí)施寬松政策以來(lái)，日本歷屆政府都將重點(diǎn)放在股價(jià)和匯率上，對(duì)利率鮮有關(guān)注。但日本回歸“有利率”已兩年，加之超大規(guī)模的政府債務(wù)迫使政權(quán)運(yùn)營(yíng)必須關(guān)注利率問(wèn)題，可以說(shuō)，日本已進(jìn)入“有利率政治”時(shí)代。以2026年度一般會(huì)計(jì)預(yù)算為例，其中的國(guó)債費(fèi)已躍升至31.3萬(wàn)億日元，首次突破30萬(wàn)億日元大關(guān)。顯然，一場(chǎng)較量已拉開(kāi)帷幕，即便高市能掌控日本政府和自民黨，恐怕也無(wú)法掌控整個(gè)全球市場(chǎng)。（作者是南開(kāi)大學(xué)近現(xiàn)代史研究中心教授、日本研究院副院長(zhǎng)）
